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　　近期国债收益率持续上涨，10年国债收益率涨破1.8%，30年期国债收益率也涨破2.1%，从6月下旬开始的这波收益率上涨，跟A股的走强形成了明显的对应关系，所以“股债跷跷板效应”是此轮市场收益率上涨的原因之一。

　　那么股市为何上涨呢？从资金层面讲，市场普遍认为最主要原因是投资者风险偏好有所上升。由于监管层实行的反内卷政策可能会导致物价逐步抬升，从而导致债市投资价值下降，于是机构选择抛弃债券，买入股市。

　　那么这一逻辑是否还会继续呢？从8月份出台的通胀数据看，似乎并不明显。8月CPI再次进入负值区间，而且下跌幅度较大，说明经济内部的有效需求仍然较为疲弱，物价形势仍然较为严峻。

　　8月CPI环比涨幅为0，低于历史同期均值0.3%；同比由平转为下降0.4%。低于一致预期-0.2%，创近6个月以来新低；环比持平，弱于季节规律，近10年同期均值为0.3%。CPI同比再度转负，主要受食品价格弱势影响，当然基数上升也是拖累，最大的拖累项是食品，同比延续回落2.7个百分点至-4.3%，拖累CPI同比0.8个百分点。

　　不过值得注意的是8月核心CPI同比上涨0.9%，已连续6个月回升，创近18个月新高。其中服务价格环比持平，核心消费品价格表现仍偏强，汽车价格持平，家用器具价格环比上涨1.1%。主要原因认为归于国家的补贴政策，以旧换新的消费刺激政策。

　　8月PPI同比-2.9%，高于前值-3.6%，持平一致预期；环比由跌转平，结束了连续8个月的下行，持平季节性均值（近10年同期环比均值为-0.01%）。主要原因是“反内卷”导致煤炭、黑色、玻璃等行业价格上涨，如PPI煤炭开采、煤炭加工、黑色采选、黑色冶炼、玻璃制造价格环比均由跌转涨。

　　从目前物价形势看，未来可能仍然延续弱势，9月CPI同比可能仍然是零。政策方面，二季度货币政策报告中，央行重申“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”，反内卷的政策中，当前钢铁、煤炭等上游传统行业已采取措施压减产量。7月23日，农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会，部党组书记、部长韩俊指出，当前生猪产业面临产能阶段性偏高、生产和价格波动风险大等问题，要严格落实产能调控举措，合理淘汰能繁母猪，适当调减能繁母猪存栏，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能。有消息称，9月中旬将再次召开会议研究部署今年下半年及明年生猪产能调控工作。这些政策对食品价格会形成支撑。

　　不过目前经济面临的问题依然是地产销售仍弱、消费需求不足，再加上国际贸易形式变动较大，出口价格持续走低等，政策的推动作用仍然有限，这些都是对物价的压力。

　　9月9日，以上物价数据发布并未在市场上产生重大影响，收益率继续上涨。这是由于公募基金费率新规发布后，市场普遍解读其对债券基金的影响偏空，债券基金已出现了一定的赎回压力，加剧了收益率的上涨。

　　目前对于债市收益率影响最大的事情，是今年是否重启国债买卖，其实此轮债市调整，就是央行暂停国债买卖开始的，目前这个消息已经出现了一定的变化。

　　9月3日，财政部与中国人民银行联合工作组召开第二次组长会议，就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等议题进行深入研讨。市场认为，此举释放了央行或在近期重启国债买卖的信号。

　　有分析认为，结合当前股债情绪波动加剧、市场需求趋于审慎，以及未来一段时间财政、货币政策将同向发力稳增长，央行重启国债买卖操作的“窗口”正在到来。

　　从国际环境看，9月份美联储启动降息已经是板上钉钉，而且很可能是大幅降息，比如降低50个基点，美联储启动降息，打开了我国货币政策宽松空间，而目前国债收益率的过快上涨，可能会进一步加剧市场的紧张气氛，导致融资利率偏高，跟物价的下行不匹配，推升国债融资成本。

　　央行在二级市场购入国债时，相当于向金融机构投放了基础货币，这样就会激发机构的信贷投放和资产配置能力，对于目前弱势的房地产市场和消费都有支持作用，不然持续上涨的收益率对于股市的行情也会产生负面影响。